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金地毯商业 区块链专题报告——矿机行业深度研究

[2018-07-11 17:15:07] 来源:通吃岛证券 股票分析|股票投资 点击量:
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导读:前言比特币矿机,实用角度来看通过争夺记账权创造了“信任价值”,投资角度来看是币价的“看涨期权”。金地毯商业认为,从实用角度而言,矿机作为比特币系统中的关键组成部分,通过消耗计算和电力资源来争夺记账权,形成去中心化,为该系统创造了“信任价值”的共识基础。矿机首先是机器,芯片技术的进步推动了矿工的“军备

优化“单位算力功耗”,需要用专用型芯片代替通用型芯片。比特币矿机芯片的发展经历了从CPU、GPU、FPGA到ASIC的四个过程。在这个过程中,提供算力的芯片从通用型逐渐转向了挖矿专用型。所谓ASIC芯片)(Application-Specific-Integrated-Circuit chip),即指为专门目的而设计的集成电路。ASIC的特点是面向特定算法需求,在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、单位成本更低的特点。比特币挖矿属于特定算法下的重复计算,因此应用ASIC方案会使得芯片性能得到大幅提升。

ASIC矿机芯片的工艺制程先进,产品更迭速度快。先进的芯片制程工艺可以提高集成电路的精密度,使得电子器件的特征尺寸不断缩小,从而芯片集成度不断提高,功耗降低的同时芯片算力得到提高。为了获得最优的性能,ASIC矿机芯片的设计、制造一直走在芯片行业的前沿。目前市场上主流的ASIC矿机芯片从110nm、55nm、28nm一直升级到16nm,未来半年内也将推出7nm制程的ASIC矿机芯片。具体举例,以下是世界第二大比特币ASIC矿机供应商嘉楠耘智的产品、芯片更迭情况:

1.2比特币矿机:金融属性凸显,投资者眼中的“看涨期权”

1.2.1纵览“数字淘金”产业链

比特币相关的价值链参与者如下所示:上游为矿机的设计、生产&测试封装、销售商;中游为挖矿的矿池和矿场;下游为比特币交易所及钱包。

上游为比特币挖矿提供矿机。包含无晶圆厂商,如比特大陆、嘉楠耘智等,它们主要负责芯片设计、矿机组装和销售,而将矿机芯片的制造、测试、封装交给代工厂;也包含相应负责制造、测试、封装的代工厂,如台积电、日月光。

中游进行挖矿,确认网络中的交易,同时系统增发的比特币通过其流入市场。由于全网算力的指数级上升,目前个体挖矿成功的概率几近为零,因此出现了大大小小的矿场、矿池,通过聚集大量矿机的算力来竞争记账权,增大挖矿成功的概率。主要的参与者有比特大陆、Bitfury、BTC.com、Antpool、F2pool等。

下游为比特币的交易、使用和储存服务商。比特币交易所可以提供法币与比特币、比特币与其它加密货币之间的交易兑换,相关交易所为Coinbase、Bitfinex、OKCoin、火币等;比特币的支付转账、存储功能则可以通过比特币钱包完成,主流钱包有Blockchain、BitPie等。

1.2.2上游代工厂:先进产能有限、话语权强

比特币矿机供应商一般采用无晶圆厂模式。即其只负责矿机芯片的设计,而将芯片的生产、测试、封装交由第三方代工。由于芯片制造过程需要巨额的资本支出,这样的模式可以让比特币矿机供应商专注于产品核心——芯片的研发,同时获得定价合理、流程先进的产能。

上游代工厂先进产能受限,新产能扩充慢。由于比特币ASIC矿机对性能要求很高,因而新产品需要应用最先进的制造、封装工艺。这就对相应代工厂提出了一定准入门槛,只有拥有先进制程工艺流水线、高质量封装水准(产品集成度高、散热效果好)的代工厂才能接下订单。而在芯片领域这样的代工厂通常具有数量少、市场份额大的特点,以即将投入量产的7nm制程工艺流水线来看,全球相关市场被台积电一家独霸。另一方面,由于新技术处于初期量产阶段,相应流水线的产能受限,而新产能的建设往往需要大量资金和时间投入,短期难以得到提升。

上游代工厂话语权强,只有订单量大、价格高、预付款的客户才能优先锁定产能。由于可选择的代工厂为行业龙头,同时产能有限,再加上同期竞争代工厂产能份额的还有各大手机芯片商(苹果、高通、华为等等),因此矿机供应商对上游代工厂的话语权相对较弱。只有订单量大、价格高的才能成为代工厂的优先客户,并且需要以预付的形式提前锁定产能,这对矿机供应商的规模、资金流转状况都提出了门槛要求。

1.2.3供给端看矿机:紧握定价权,价格随挖矿收益同步调整

有限的产能+寡头垄断,使得比特币矿机供应商对下游具有极强议价能力。近年来比特币价格不断上升,拉动矿机新需求,上游矿机供应商在产能有限(受代工产能限制)、寡头垄断的情况下,对矿机有着绝对的定价权,自然矿机价格此时也是水涨船高,今年年初比特币价格疯涨的时候,蚂蚁矿机S9在华强北市场一度卖出34000元的期货单价。那么,矿机究竟如何定价呢?利用历史价格数据金地毯商业做出如下分析:

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