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金地毯商业 区块链专题报告——矿机行业深度研究

[2018-07-11 17:15:07] 来源:通吃岛证券 股票分析|股票投资 点击量:
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导读:前言比特币矿机,实用角度来看通过争夺记账权创造了“信任价值”,投资角度来看是币价的“看涨期权”。金地毯商业认为,从实用角度而言,矿机作为比特币系统中的关键组成部分,通过消耗计算和电力资源来争夺记账权,形成去中心化,为该系统创造了“信任价值”的共识基础。矿机首先是机器,芯片技术的进步推动了矿工的“军备

当期矿机价格=固定回本周期×当期挖矿日收益。

通过将历史的月度矿机价格和当月平均挖矿日收入(此处只为收入,而非收益,即不包含电力、租金等成本)作图可知,当期挖矿日收入与当期矿机价格之间呈线性关系。我们将其解读为以下公式:P = D×(R - C),其中P为矿机价格,D为回本周期,R为当期挖矿收入,C为当期挖矿成本,R – C即为当期挖矿收益。即当期矿机价格与当期挖矿日收益呈正比关系。

根据以上公式和线性回归结果,我们得到矿机供应商的定价策略:固定回本周期为180天左右,根据当期的挖矿收入动态地调整矿机价格。

值得注意的是,这样的定价策略中挖矿日收益是静态的,即假定未来的日挖矿收益维持不变,才可以保证回本周期为180天。若未来币价上涨导致日挖矿收益增加,则实际回本周期变短,反之则变长。

另外,实际购买矿机时金地毯商业在计算静态回本周期时往往与180天之间有偏差,主要由于以下几个因素导致:

1.矿机价格调整相对挖矿收益来说属于低频次,因此存在不同步现象,致使静态回本周期发生偏离。具体来说,挖矿收益每天会根据BTC价格的不同而发生变化,但矿机的价格调整却没有这么高频,以比特大陆为例,同款矿机在一个月内可能发出三批货,因而一个月内只调整三次价格。

2.矿机供应商在实际定价时,也会考虑到未来挖矿收益的预期变化。尤其在行情一路猛涨的情况下,会对未来挖矿收益作乐观判断,从而提高矿机价格,导致静态回本周期变长。

3.矿机供应商在下游挖矿收益下降的情况下,可能不愿意压缩自身利润空间。价格同步下降幅度小于挖矿收益下降幅度,因而使得静态回本周期变长。

1.2.4需求端看矿机:比特币价格的“看涨期权”

从矿场、矿工角度而言,购买矿机挖矿是一项投资活动,其需求受“期望收益率”影响。作为投资品,只有投资收益率期望值越高、风险越低,矿机的需求才越高。市场上普遍认为,影响需求的是“挖矿收益”,但之前通过分析,我们发现矿机的购买价格会随着当前的“挖矿收益”动态调整,因此挖矿收益率及静态回本周期理论上并不发生改变,也就无从谈起影响需求。真正影响需求的,是“期望挖矿收益”。具体来讲,如果大家预期未来的挖矿收益高于当前挖矿收益,那么预期回本周期将缩短,“期望收益率”将提高,进而提升下游需求。

比特币的“期望价格”是影响“预期收益率”的主要原因,进而推得,比特币的“期望价格”影响下游挖矿需求。影响挖矿收益的因素有四个:算法、市场、矿场、硬件,这里具体因素的拆分我们不做赘述。四个影响因素中,市场因素占主导作用,主要因为相对其它因素而言,比特币价格波动幅度较大。以嘉楠耘智的Avalon Miner A721为例,当以比特币计价时,其每日挖矿收入随时间呈指数式衰减,这主要是由全网算力不断增加导致;而当以美元计价时,其每日挖矿收益随时间变化趋势则与比特币价格时间曲线类似。这充分表明了影响挖矿收益最大的因素还是比特币价格。由此外推,影响“期望收益率”的主要因素就是比特币的“期望价格”。

将以上观点进一步提炼,即矿机可以看作比特币价格的“看涨期权”。矿工买入矿机的时候,以确定的代价获得了未来数量相对确定的比特币(未来全网算力虽然不确定,但大致区间可估算),而矿工购买矿机的想法来源于其预期未来比特币价格将高于现在,导致“预期挖矿收益”高于现在的挖矿收益,带来超额收益。从这个角度来看,相当于矿工未来可以低于市场的价格购买比特币,矿机可以视作是币价的“看涨期权”。

2.淡季不淡,比特币算力需求持续高增长

全球区块链硬件市场空间大、增速快,2018年将近500亿。区块链相关的硬件设备主要为加密货币挖矿所用的矿机,据Frost & Sullivan统计,全球区块链硬件的销售收入从2012年的7000万元增长至2017年的193亿元,复合年增长率超过200%;同时未来区块链技术在各行各业的广泛应用将推动区块链硬件需求增长,未来三年该市场将整体保持72%的年复合增长,2018年全球市场规模将达到456亿,至2020年,全球区块链硬件的市场规模将接近千亿。

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