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拒绝“市梦率”,信批要透明——解读《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》

[2018-04-01 09:01:22] 来源:通吃岛证券 股票分析|股票投资 点击量:
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导读:作者:有观点的响哥我知道你们在等着这篇。事情是这样的:在《指引》发布的当口,笔者正在和一众大佬吃火锅谈笑风生,用毛肚和肥牛抚慰忙碌一周略感疲惫的灵魂,以至于回来后看到《指引》时,已是深夜,未能在第一时间为各位奉上新鲜的解读。然而在通读了一遍之后,笔者感觉,哪怕是没有出去吃火锅,也极有可能无法在第一时

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作者:有观点的响哥

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我知道你们在等着这篇。

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事情是这样的:在《指引》发布的当口,笔者正在和一众大佬吃火锅谈笑风生,用毛肚和肥牛抚慰忙碌一周略感疲惫的灵魂,以至于回来后看到《指引》时,已是深夜,未能在第一时间为各位奉上新鲜的解读。然而在通读了一遍之后,笔者感觉,哪怕是没有出去吃火锅,也极有可能无法在第一时间出解读,因为读完以后的感觉是这样的:

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我很怀念“鸡兔同笼”问题的单纯


总结一下,就是:你说的方法我都知道,但依然估(guo)不(bu)好(hao)这(zhe)个(yi)值(sheng)。


这引起了笔者深深的思考。如果大家翻过去看看以前协会出的指引的话,会发现,从实操性层面来讲,都比本次指引的实操性强的多,基本上对于某项资产的价格,从模型到入参,都有着非常明确的规定,不会有太大的主观空间。比如对于黄金ETF,估值原则为公允价值估值,参数为交易产生的收盘价;对于流通受限股,价值等于流通股价格减去流动性折扣,流动性折扣又是估值日股票看跌期权价值除以股票价格(链接:独家解读 | 深刻剖析新版“流通受限股票估值方法”精髓(含模型推演)),看跌期权价格又是由中证估值向全市场提供——基本上每个环节所涉及的标准和数据,都具备行业级的通用性和公开性。这个很重要,因为只有满足了模型的通用性和数据的公开性,才能保证结果,也就是净值的公允性,才能以此作为基金产品交易流通的基础。


但回到私募股权投资这个领域,投资经理会跟你说,每一笔交易都是个案。每一个被投项目的盈利性、成长性、发展阶段、团队稳定性、核心竞争力都千差万别;即便是对于同一个项目,不同的人看起来也会见仁见智,有着完全不同的估价。也就是说,给未上市股权做估值,是一门手艺活,有着很大的主观成分。众多的股权私募投资基金经理依靠这门手艺,抑或赚的盆满钵满,抑或赔的一塌糊涂。从这个意义上来说,给未上市股权做估值,称为艺术也不为过。


那么对于这个领域,为何协会要给一个估值指引呢?


带着这个疑问,笔者在网上搜了一下,发现有些解读把原因归结于迎接“独角兽”的回归。比如以下这篇:


网上随手找到的解读


但如果在文章内部搜“独角兽”的话,就会发现除了标题,就是开头这句话包含这个词了,除此之外,通篇并没有提到具体怎么计算独角兽的估值。


所以,笔者的判断,这种文章,是标题党。


其实呢,不用结合太复杂的周边资讯,我们只需要看《指引》起草说明的第一段起草背景,就完全可以理解指引出台的动机。第一段是这么说的:


2017年3月,财政部修订了《企业会计准则第22号—— 金融工具确认和计量》,修订后的准则将对私募基金投资非上市股权的确认和计量产生重大影响,特别是在估值方面提出了更高的要求,修订后的准则将从2018年1月1日至2021年1月1日逐步开始执行。截至目前,私募基金投资非上市股权仍缺乏统一的估值标准,私募基金管理人在估值实践中使用各种不同的操作方式,估值水平良莠不齐。


为引导私募投资基金非上市股权投资专业化估值,完善资产管理行业估值标准体系,促进私募基金行业健康发展,保护基金持有人利益,协会结合私募基金现有的运作管理及信息披露规范,参考《企业会计准则》及《国际私募股权和风险投资基金估值指引(International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines)》(2015年12月版),起草了《私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)》(以下简称《指引》)。

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