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【债市研究】“双支柱调控”下2018年中国债券市场信用风险展望

[2018-02-12 14:10:15] 来源:通吃岛证券 编辑: 点击量:
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导读:作者:李振宇 夏妍妍 刘艳 王自迪联合资信 研究部摘要2017年,我国实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策,以供给侧结构性改革为主线,推动结构优化和新旧动能的转换,全年GDP增长6.9%,经济运行稳中向好。在此背景下,监管层进一步推动债券市场针对性扩容,进一步拓宽实体经济融资渠道;同时继


作者:李振宇 夏妍妍 刘艳 王自迪

联合资信 研究部


摘要

2017年,我国实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策,以供给侧结构性改革为主线,推动结构优化和新旧动能的转换,全年GDP增长6.9%,经济运行稳中向好。在此背景下,监管层进一步推动债券市场针对性扩容,进一步拓宽实体经济融资渠道;同时继续完善债券市场相关机制,提高债市运行效率;积极妥善化解地方政府性债务风险,进一步规范PPP模式发展;继续出台政策推动债市对外开放,“债券通”(北向通)正式开通;完善绿色债券相关机制,推动绿债市场规范化发展。我国债券市场持续发展,债市直接融资功能得到了更好发挥,促进了实体经济的发展。

与此同时,在债券违约呈常态化发展趋势的背景下,监管层针对债市风险管控陆续出台了多项政策:发改委要求省级发展改革部门提前介入出现偿付风险的企业债券,充分运用市场化、法治化手段指导制定偿债方案;中证登通过收窄质押融资债券品种完善质押式回购业务风险管理;上交所、深交所等要求债券发行人和受托管理人加强公司债风险管理并制定了违约处置指引,并对债券市场合格投资者标准和个人投资者投资范围进行了调整 ,进一步保护投资者合法权益,维护债券市场稳定发展。总体来看,在宏观经济稳中向好、债市风险管控继续加强的背景下,2017年我国债券市场整体保持平稳健康发展,违约事件有所减少。

从未来发展趋势来看,十九大报告明确要求健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,防范系统性金融风险被放到更加重要的位置。2018年,在“双支柱调控”下,预计我国宏观经济仍将继续保持稳定增长,出现系统性风险的可能性不大;主要信用债发行量将受到债市针对性扩容、对外开放、融资成本较高、金融强监管等正反方面多因素的影响;违约事件仍将持续发生,但违约率或不会明显提高;城投企业的信用风险或将有所加大,民营企业仍是信用风险的主要爆发点;煤炭、房地产、化工、贸易等行业内信用状况分化将进一步加剧;违约日趋常态化下债市风险管控将继续加强,违约后处置机制将逐步完善。


一、2017年我国债券市场信用风险概况

(一)资金面中性偏紧等因素作用下主要信用债发行量有所减少,存量继续增长

2017年,我国债券市场共发行主要信用债8139期 ,发行规模达到8.50万亿元,发行期数和发行规模均较上年同期减少15%以上。主要信用债发行量下降主要是在经济去杠杆、金融强监管以及美联储缩表、美元加息的影响下,2017年市场资金面整体中性偏紧导致融资成本明显上升,以及房地产和过剩产能行业融资渠道继续受限等诸多因素所致。具体来看,公司债(含私募债)降幅最为明显,发行期数和发行规模均较上年同期减少50%左右;短融 、超短融、企业债的发行期数和发行规模均较上年同期减少30%左右;中票的发行期数和发行规模同比变化不大;在供给侧结构性改革不断深化的背景下,作为盘活存量资产、有效降低企业杠杆的工具,资产支持证券受到越来越多的欢迎,本年度发行期数较上年变化不大、发行规模增加了80%以上;非政策性金融债的发行期数和发行规模同比增加了25%以上,主要由于商业银行金融债和证券公司债发行量明显增长。

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